Финансовый менеджмент Курс лекций

---

Хотите поступить в бакалавриат на менеджмент? Тогда вам однозначно нужно поступать в Московский университет им. С.Ю. Витте это высшее учебное заведение готовит профессионалов во всех сферах экономики и финансов, управления, юриспруденции для дальнейшей работы в компаниях всех форм собственности. Да и стоимость обучения в нем доступная.

Министерство образования и науки РФ

Южно-Уральский государственный университет

Факультет «Экономика и Управление»

Кафедра «Экономика, управление и инвестиции»

 

К. В. Кардапольцев

Финансовый менеджмент

Курс лекций

Челябинск

2010

СОДЕРЖАНИЕ

1. Понятие, сущность, цели, задачи и информационная основа финансового менеджмента………………………………………………………………………………………………………….. 3

1.1 Понятие, сущность, цели и задачи финансового менеджмента………… 3

1.2 Информационная основа финансового менеджмента……………………… 6

1.3. Составление аналитической отчетности……………………………………….. 8

1.4 Основные показатели финансового менеджмента…………………………. 19

1.5 Математические основы финансового менеджмента…………………….. 22

2. Финансовый анализ: сущность и концептуальные основы………………… 32

2.1 Сущность и порядок проведения финансового анализа……………….. 32

2.2 Методика финансового анализа деятельности предприятия………….. 37

3. Сущность левериджа в финансовом менеджменте……………………………. 62

3.1 Эффект финансового левериджа (рычага)…………………………………… 65

3.2 Эффект операционного левериджа (рычага)……………………………….. 79

3.3 Операционный анализ……………………………………………………………….. 81

3.4 Взаимодействие финансового и операционного левериджа………….. 98

Совокупный риск предприятия……………………………………………………….. 98

4 Политика управления оборотным капиталом предприятия……………… 101

4.1 Политика управления запасами предприятия…………………………….. 101

4.2 Политика управления дебиторской задолженностью предприятия 110

4.3 Политика управления денежными средствами предприятия……….. 118

4.4 Политика управления кредиторской задолженностью как источника формирования оборотных активов……………………………………………………………………….. 125

5 Ценовая политика предприятия…………………………………………………….. 132

5.1 Оценка рыночных условий и выбор модели ценовой политики предприятия       132

5.2 Методы определения базовой цены в рамках ценовой политики предприятия     138

5.3 Управление ценами на предприятии…………………………………………. 143

 

1. Понятие, сущность, цели, задачи и информационная основа финансового менеджмента

1.1 Понятие, сущность, цели и задачи финансового менеджмента

В настоящее время в современной российской и зарубежной экономической литературе предлагается несколько определений финансового менеджмента.

Американские и западноевропейские экономисты определяют финансовый менеджмент как управление финансами фирмы, имеющее своей главной целевой функцией максимизацию курса акций, чистой прибыли на акцию, уровня дивидендов, имущества акционеров, чистых активов в расчете на акцию, прибыли и т.д.

В условиях российского рынка предприятия могут иметь различные интересы в отношении величины и динамики прибыли, ее распределения, а также иных направлений традиционных для финансового менеджмента.

Финансовый менеджмент – это наука и искусство управления финансами предприятия, направленная на достижение его стратегических и тактических целей.

Финансовый менеджмент дает необходимый набор методов для достижения тех целей, которые ставит перед собой предприятие.

Финансовый менеджер должен уметь выбрать методы, соответствующие поставленным целям, и практически их применить.

В российской школе финансового менеджмента имеются некоторые специфические черты:

1. Сочетание западноевропейской алгоритмизации и прагматизма в конкретных финансовых вычислениях и американского концептуального подхода к снижению всех видов рисков.
2. Детальное исследование особенностей практического применения методов финансового менеджмента в условиях инфляции, в условиях неритмичного производства, выхода из кризиса, а также при осуществлении процедур банкротства.
3. Выявление и разработка частных направлений финансового менеджмента различных субъектов бизнеса: банков, страховых компаний, различных инвестиционных институтов и т.д.

Принципы и методы финансового менеджмента носят универсальный характер, однако адаптация к условиям российского рынка является отдельной задачей науки финансового управления.

Сущность и значение финансового менеджмента раскрывается через следующие цели и задачи, решаемые финансовым менеджером на предприятии:

1. Финансирование деятельности предприятия:

–       определение рациональной структуры пассивов предприятия (соотношения между заемным и собственным капиталами) с учетом допустимого уровня финансового риска и, таким образом, обоснование решения об изменении собственного капитала и изменении заимствований;

–       определение дивидендной политики (расчеты по распределению чистой прибыли на вознаграждение инвесторов, с одной стороны, и самофинансирование развития и наращивания собственных средств, с другой стороны);

–       формирование рациональной структуры заемного капитала по форме (кредиторская задолженность, кредит, облигационный заем), срокам (краткосрочные, долгосрочные) и стоимости.

1. Определение финансовой стороны эксплуатации активов:

–       определение основных направлений расходования средств в соответствии со стратегическими и тактическими целями предприятия;

–       формирование рациональной структуры активов;

–       регулирование массы и динамики финансовых результатов с учетом приемлемого уровня предпринимательского риска.

1. Осуществление стратегии финансового менеджмента:

–       проведение инвестиционной политики;

–       осуществление анализа инвестиционных проектов хозяйственного и финансового характера;

–       отбор наилучших инвестиционных проектов с последующим финансовым мониторингом их практической реализации.

1. Осуществление тактики финансового менеджмента:

–       осуществление комплексного оперативного управления оборотными активами (денежными средствами, дебиторской задолженностью, запасами сырья и готовой продукции) и краткосрочными обязательствами (кредиторская задолженность и краткосрочные пассивы);

–       анализ ценовых и прочих маркетинговых решений с точки зрения их влияния на финансовые результаты.

1. Рациональное сочетание стратегии и тактики финансового менеджмента:

–       финансовое прогнозирование и планирование;

–       определение финансовых перспектив развития предприятия, выявление и упреждение неблагоприятных тенденций.

1. Осуществление внутреннего финансового контроля:

–       анализ данных бухгалтерского и оперативного учета, а также отчетности предприятия, пользуясь ими как материалом для оценки результатов деятельности предприятия, всех его подразделений и самого себя, и как информационной базой для принятия финансовых решений.

1. Налоговое планирование – минимизация и распределение налоговой нагрузки по периодам.
2. Рациональная политика рисков:

–       сочетание видов деятельности с различным уровнем риска;

–       внешнее страхование;

–       самострахование.

1.2 Информационная основа финансового менеджмента

Информационное обеспечение процесса управления финансами – совокупность информационных ресурсов и способов их организации, необходимых и пригодных для реализации аналитических процедур, обеспечивающих финансовую сторону деятельности компании.

Сведения регулятивно-правового характера включают в себя законы, постановления и другие нормативные акты, положения и документы, определяющие, прежде всего, правовую основу финансовой деятельности организаций, финансовых институтов, рынка ценных бумаг. Сюда относятся, например, Федеральный закон «О рынке ценных бумаг», указы Президента по организации рынка ценных бумаг, постановления и распоряжения Правительства РФ. Информацию этого блока необходимо принимать в расчет прежде всего потому, что представленные в нем документы носят обязательный для исполнения характер.

Финансовые сведения нормативно-справочного характера включают  нормативные документы государственных органов (Министерства финансов РФ, Банка России, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг и др.), международных организаций и различных финансовых институтов, содержащие требования, рекомендации и количественные нормативы в области финансов к участникам рынка. В качестве примера можно привести Положение о выплате дивидендов по акциям и процентов по облигациям, сообщения Минфина РФ о различных процентных ставках, о составе отчетности и принципах ее представления и т.п.

Третий блок включает бухгалтерскую отчетность, которая в условиях рынка является наиболее информативным и надежным источником, характеризующим имущественное и финансовое положение компании. Как правило, отчетность доступна аналитику не сама по себе, а в составе годового отчета. В настоящее время годовые отчеты хозяйствующих субъектов во многих случаях уже не являются коммерческой тайной и при необходимости с ними можно ознакомиться, обратившись в органы статистики.

Система подготовки и представления статистических данных в финансовой сфере имеет исключительную важность для становления и развития рыночных отношений. Основу этого блока составляют сведения финансового характера, публикуемые органами государственной статистики, биржами и специализированными информационно-аналитическими агентствами. Данный блок является наиболее существенным для принятия решения в области управления финансами, в частности, информация этого блока особенно важна для юридических и физических лиц, прямо или косвенно занимающихся операциями на рынке ценных бумаг.

Несистемные данные включает в себя сведения, либо не имеющие непосредственного отношения к информации финансового характера (официальная статистика, имеющая общеэкономическую направленность, данные аудиторских компаний, внутренняя и внешняя от­четность управленческого аппарата компаний и т.п), либо формирующаяся вне какой-либо устойчивой информационной системы (данные, публикуемые в различных средствах массовой информации, неофициальные данные, информация, почерпнутая в ходе личных контактов, и т.п.).

По своим аналитическим возможностям рассмотренные источники информации можно разделить на две большие группы:

1. источники, характеризующие собственно имущественное и фи­нансовое положение компании;
2. источники, характеризующие окружающую среду (прежде всего правовая среда,  рынок ценных бумаг).

Основу первой группы составляет бухгалтерская отчетность, основу второй группы – статистическая финансовая информация.

Организация информационного обеспечения может быть построена по-разному, в зависимости от финансовых, технических и других запросов и возможностей хозяйствующего субъекта. Например, создание и постоянная актуализация собственной информационной базы, использование одной из централизованных баз типа системы «Гарант», сочетание информационных возможностей сторонних организаций и собственных источников данных и др.

1.3. Составление аналитической отчетности

Внутренней информационной основой финансового менеджмента являются учет и отчетность, внешней – мониторинг внешней среды.

Финансовая отчетность – это совокупность форм отчетности, составленных на основе данных финансового учета с целью предоставления пользователям обобщенной информации о финансовом положении и результатах деятельности предприятия, а также изменениях в его финансовом положении за отчетный период.

Финансовый учет, в свою очередь, обобщает данные производственного учета, которые накапливаются и используются предприятием для внутреннего пользования.

В условиях рыночной экономики у предприятия, с одной стороны, возникает потребность в наличии своевременной и полной информации для принятия управленческих решений и оценки их результатов. С другой стороны, предприятие должно предоставлять информацию для реальных и потенциальных инвесторов, а также для государства. Соответственно, пользователи финансовой отчетности условно разделяются на две основные категории: внутренние и внешние.

К внутренним пользователям относится управленческий персонал предприятия.

Среди внешних пользователей выделяется две основные группы: пользователи, непосредственно заинтересованные в деятельности предприятия и пользователи, опосредованно заинтересованные в деятельности предприятия.

К первой группе относятся:

–       нынешние и потенциальные собственники предприятия;

–       нынешние и потенциальные кредиторы;

–       поставщики и покупатели;

–       государство (прежде всего, фискальная система);

Ко второй группе относятся:

–       аудиторские службы;

–       консультанты по финансовым вопросам;

–       биржи ценных бумаг;

–       регистрирующие и другие госорганы;

–       законодательные органы;

–       юристы;

–       пресса и информационные агентства;

–       профсоюзы и др.

Различие между некоторыми внешними пользователями первой группы и внутренними пользователями в ряде случаев несущественно, что приводит, для них, к расширению внешней отчетности и нивелированию ее различий с внутренней.

Одной из основных проблем, возникающих у финансовых менеджеров в нашей стране, при внешнем анализе деятельности других предприятий, является проблема недостоверности финансовой отчетности, предоставляемой органам государственной налоговой инспекции.

Большинство предприятий принимает те или иные меры по снижению объема налоговых платежей, по обеспечению возможности распоряжения средствами предприятия в обход существующих законодательных нормативов, по достижению тех или иных целей во взаимоотношениях с органами власти и собственными акционерами. Все это приводит к тому, что имеющаяся официальная бухгалтерская отчетность, как правило, не вполне отражает реальное экономическое положение и динамику развития хозяйствующих субъектов. Указанная проблема усугубляется тем, что зачастую предприятия используют несколько юридических лиц для обслуживания своей деятельности.

В результате на практике возникает необходимость верификации и корректировки существующей отчетности для обеспечения ее достоверности и адаптации, чтобы иметь возможность корректно и эффективно применять методы финансового менеджмента.

Информация включается в отчетность исходя из определенных принципов учета:

1. Принцип двойной записи. Каждая операция записывается дважды: в дебет одного счета и в кредит другого.
2. Принцип экономической единицы учета. Хозяйствующий субъект, идентифицируемый в отчетности, отделяется от его собственников и других субъектов.
3. Принцип периодичности. Предприятие должно периодически отчитываться перед заинтересованными сторонами о результатах своей деятельности.
4. Принцип непрерывности. Предприятие предполагает действовать достаточно долго, в соответствии с целями своей деятельности.
5. Принцип денежной оценки. Денежный измеритель используется в качестве универсального.
6. Принцип соответствия доходов отчетного периода расходам отчетного периода. В данном периоде отражаются только те расходы, которые обусловили получение доходов этого отчетного периода.

В ходе формирования отчетной информации должны соблюдаться определенные ограничения на информацию:

1. Оптимальное соотношение затрат и выгод. Затраты на составление отчетности должны разумно соотноситься с выгодами, извлекаемыми предприятием от предоставления этих данных.
2. Принцип осторожности. Документы отчетности не должны допускать завышенной оценки активов и прибыли и занижения оценки обязательств.
3. Конфиденциальность. Отчетность не должна содержать данных, которые могут нанести ущерб конкурентным позициям предприятия.

Отчетная информация группируется в укрупненные статьи – элементы финансовой отчетности: активы, обязательства, собственный капитал, доходы, расходы, прибыль и убытки. Все элементы отчетности группируются в формы отчетности, основные из которых – «Баланс» и «Отчет о прибылях и убытках». Помимо унифицированной внешней отчетности существуют также разнообразные формы внутренней отчетности, основанные на внутреннем управленческом учете.

Построение аналитического баланса

Традиционно и в особенности при проведении внешнего анализа в качестве исходной информации используется стандартный бухгалтерский баланс (форма № 1). Однако это не является обязательным условием и, например, в случае недоверия к внешней отчетности предприятия, для этой цели может быть использован любой другой документ управленческого учета.

Данные, содержащиеся в бухгалтерском балансе должны соответствовать следующим требованиям:

1. Подготовка данных должна вестись на регулярной основе и по единой методике.
2. Данные об имуществе и источниках должны быть сбалансированы между собой.
3. Активы должны быть структурированы по их экономической природе (по принципу отнесения стоимости на производимую продукцию, срокам использования и степени ликвидности).
4. Данные об источниках финансирования должны быть должны быть разделены по принципу собственности и срокам привлечения.

Всем перечисленным выше требованиям отвечает аналитический баланс.

Одним из способов построения этого документа является преобразование (укрупнение или разукрупнение) и уточнение стандартного бухгалтерского баланса.

Процедуры, которые необходимо провести при составлении аналитического баланса:

1. Уменьшить уставный капитал предприятия на величину неоплаченного капитала (задолженности учредителей).
2. Проставить реальную стоимость внеоборотных активов.
3. Скорректировать стоимость оборотных активов (запасы, дебиторская задолженность, свободные денежные средства) и обязательств (кредиторская задолженность, кредиты) на суммы, по какой-либо причине не попавшие в бухгалтерский баланс.
4. Скорректировать возникшую разницу между стоимостью активов и пассивов удобнее всего через специально созданную статью аналитического баланса “Накопленный капитал”. Эта аналитическая статья объединяет в себе все виды нераспределенной прибыли, резервов, образованных за счет прибыли, фондов накопления и потребления и других подобных статей баланса. Она показывает, что фактически заработало предприятие за всю историю своего существования (для приватизированных предприятий – с момента акционирования).

Отдельные статьи аналитического баланса должны быть скорректированы следующим образом:

1. 1.          Внеоборотные активы в составе аналитического баланса

1.1.     Основные производственные фонды, реально участвующие в процессе производства могут быть использованы в качестве финансового ресурса в тех случаях, если они:

а) временно не участвуют в процессе производства (находятся в резерве и предназначены для замены);

б) находятся на консервации (излишние, некомплектные и законсервированные);

в) списаны с баланса предприятия (вследствие замены более совершенным и экономичным оборудованием и в иных случаях), но еще пригодны для дальнейшего или вторичного (сырье) использования.

1.2.            Основные непроизводственные фонды, реально используемые предприятием по профилю своих бизнес-процессов могут быть использованы в качестве финансовых ресурсов в тех случаях, если они:

а) временно или в течение длительного срока не используются предприятием;

б) списаны с баланса, но пригодны для дальнейшего использования.

1.3.            Долгосрочные финансовые вложения могут быть использованы в качестве финансовых ресурсов в тех случаях, если:

а) взамен инвестиций, направленных в другие организации (дочерние, зависимые и др. организации) в качестве вклада в уставный капитал были получены акции данного предприятия-реципиента, которые  в соответствии с учредительными документами предприятия-реципиента могут быть проданы или учтены (переданы др. организациям в счет кредиторской задолженности);

б) по предоставленным займам начисляются проценты, формирующие специальный фонд;

в) долгосрочные финансовые вложения осуществляются в различного рода ценные бумаги и долговые обязательства;

г) приобретены акции иной организации с целью получения прибыли в виде начисляемых дивидендов или продажи этих акций.

1.4.       Долгосрочные реальные вложения могут быть использованы в качестве финансовых ресурсов в тех случаях, если:

а) вложения осуществляются в объекты с правом перепродажи своей доли в них;

б) вложения осуществлены в основные фонды, монтаж и наладка которых откладывается на длительный срок;

в) имеется в наличие незавершенное строительство, финансирование по которому более не осуществляется;

г) приобретены основные средства для сдачи в аренду или лизинг.

1.5.            Прочие внеоборотные активы могут использоваться в качестве финансовых ресурсов в тех случаях, если:

а) нематериальные активы (патенты, лицензии, товарные знаки, право по использованию природных ресурсов и производственной информацией) приобретены для перепродажи;

б) нематериальные активы, приобретенные организацией для непосредственного использования и срок их действия еще не истек.

1. 2.          Оборотные активы в составе аналитического баланса

2.1.            Сырье, материалы и запасы, используемые в процессе производства могут служить финансовым ресурсом в тех случаях, если:

а) количество ТМЦ стабильно превышает потребность в них на протяжении нескольких производственных циклов (запас на ТМЦ 3-5 циклов);

б) ТМЦ получены в счет погашения дебиторской задолженности и не используются в процесс производства;

в) старые материалы выведены из производства вследствие использования более совершенных, дешевых и экономичных материалов.

2.2.            Товары для перепродажи могут быть использованы в качестве финансовых ресурсов в тех случаях, если:

а) возник излишек готовой продукции на складе сверх необходимого количества для перепродажи;

б) возник излишек товаров, поставка которых по договору должна быть осуществлена не позднее определенного срока (например: 3-х месяцев со дня изготовления);

в) возник сверхнормативный запас ТМЦ, которые в данный момент не используются в обслуживании бизнес-процессов;

г) товары получены в счет погашения дебиторской задолженности и не используются в процесс производства.

2.3.            Дебиторская задолженность (сроком возникновения не более полугода и с договорным сроком погашения не более полугода) и задолженность фискальной системы могут выступать финансовым ресурсом в тех случаях, если:

а) в счет дебиторской задолженности выписан вексель (простой или переводной);

б) в счет дебиторской задолженности органом фискальной системы выписан документ, удостоверяющий возмещение уплаченных средств.

 

2.4.            Краткосрочные финансовые вложения могут использоваться в качестве финансового ресурса в тех случаях, если:

а) у акционеров выкуплены собственные акции для дальнейшего размещения;

б) предоставлены займы организациям на срок менее 12 месяцев, по которым начисляются проценты, формирующие специальный фонд;

в) осуществлены краткосрочные вложения в ценные бумаги, используемые для различных расчетов (учета).

2.5.            Денежные средства могут быть использованы в качестве финансовых ресурсов в тех случаях, если:

а) имеются непогашенные банковские векселя до востребования;

б) имеются излишки (сверх необходимых оборотных средств) денежных средств на расчетном, валютном счетах или в кассе;

в) имеется специально созданный запас денежных средств (страховой запас).

Сумма разделов 1 и 2 дает реальную оценку активов предприятия.

 

1. 3.          Забалансовые активы могут быть использованы в качестве финансовых ресурсов, если:

а) существует реальная возможность погашения списанной дебиторской задолженности в течение 5 лет (имеется не аннулированный и непогашенный вексель);

б) имеются ТМЦ, принятые на ответственное хранение сроком более полугода;

в) имеются арендованные основные средства, неиспользуемые в данный момент в производстве.

1. 4.          Кредиторская задолженность.

В качестве источников финансовых ресурсов могут быть использованы:

4.1.            Реальная задолженность перед поставщиком и подрядчиком с учетом реальных к взысканию пеней и штрафов, с учетом ценовых скидок и надбавок в их пользу;

4.2.            Реальная задолженность перед персоналом организации;

4.3.            4.3. Реальная задолженность перед фискальной системой, с учетом всех пени и штрафов;

4.4.            Прочая реальная к взысканию кредиторская задолженность

в тех случаях, когда:

а) задолженность не является просроченной (до срока погашения не менее полугода);

б) задолженность является просроченной, но временные рамки ее погашения определяются новым установленным сроком.

1. 5.          Задолженность по кредитам, ссудам и финансовым векселям.

5.1.            Реальная задолженность перед банками (с накопленными процентами в приведении к данному периоду) может использоваться в качестве источника финансовых ресурса в тех случаях, если эта задолженность не является просроченной и до срока ее погашения не менее трех месяцев.

5.2.            Реальная задолженность по векселям может выступать в роли финансового ресурса, если:

а) в векселе указана определенная дата погашения, но использовать эту задолженность в качестве финансового ресурса можно только в течение срока, оставшегося до погашения;

б) вексель является бессрочным, но существует возможность его предъявления до срока предполагаемого погашения.

5.3.            Реальная задолженность перед прочими заимодавцами (с накоплением процента в приведении к данному периоду) может использовать как источник финансовых ресурсов в течении срока, оставшегося до ее погашения или до срока предъявления требования заимодавцами.

1. 6.          Собственный капитал может быть использован в качестве источника финансовых ресурсов в том случае, если разница между активом и пассивом положительная, с соответствующими направлениями использования того или иного вида капитала.

Сумма разделов 3, 4, 5 и 6 дает реальную оценку пассивов предприятия.